На Уолл-стрит паника из-за инфляции. Как инвестору защитить свой портфель
Довольно продолжительный период низкой инфляции, который наблюдался в прошлом году во многих странах мира, в 2021-м сменился резким ростом цен. К середине 2021-го годовая инфляция в США достигла 13-летнего максимума в 5,4%, в еврозоне к сентябрю она поднялась до 3,4% против отрицательных 0,3% декабре, а в России с 19 по 25 октября разогналась до 7,97%.
Одна из причин сильного роста инфляции в мире — триллионные вливания мировых центробанков в экономику, отметили экономисты, опрошенные газетой The Wall Street Journal. По их словам, свою лепту в рост цен также внесли сбережения, которые население накопило во время локдаунов, и вакцинация, которая позволила людям выходить из дома и тратить деньги. Все это вызвало всплеск потребительского спроса, позволяя многим предприятиям значительно поднять цены.
Еще одной причиной роста цен стали серьезные нарушения в глобальных производственных и логистических цепочках после пандемии, рассказала руководитель отдела макроэкономического анализа финансовой группы «Финам» Ольга Беленькая. Это привело к тому, что предложение стало сильно отставать от спроса.
Эффект «узких мест» (нехватка материалов, комплектующих, работников, увеличение задержек и стоимости транспортировки) усилился избыточным стимулированием спроса в 2020–2021 годах в развитых экономиках и ускоренной политикой перехода на чистую энергетику в Европе и Китае, что стало одной из причин острого дефицита энергоресурсов и вызвало резкий рост цен.
Уолл-стрит предупреждает — инфляция с нами надолго
Споры о том, надолго ли пришла высокая инфляция, на Уолл-стрит идут уже не первый месяц.
Некоторые из представителей финансового мира считают, что рост цен будет временным. По мнению основательницы Ark Invest Кэти Вуд, нормализации цен будут способствовать высокие технологии — развитие в области искусственного интеллекта, новых накопителей энергии, робототехники, блокчейна и геномного секвенирования. Об этом она заявила в Twitter в ответ на твит Илона Маска о том, что инфляция в ближайшее время будет высокой.
Inflation has flared in response to COVID-related supply chain bottlenecks and oil supply constraints but, IMHO, the powerful and converging deflationary forces associated with AI, energy storage (EVs!), robotics, genomic sequencing, and blockchain technology will bend the curve. https://t.co/DxGLRWe2P6
Сооснователь Twitter и финтеха Square Джек Дорси на прошлых выходных заявил, что ожидает ухудшения ситуации — по его мнению, миру грозит гиперинфляция. «Гиперинфляция изменит все. Это уже происходит», — написал он в своем Twitter, а в комментариях добавил: «Это скоро произойдет в США, а значит, и во всем мире».
Hyperinflation is going to change everything. It’s happening.
Наконец, знаменитый инвестор-активист Карл Айкан на прошлой неделе предупредил, что в один прекрасный день рынки заплатят цену за политику, которую сейчас проводят Федеральная резервная система и Конгресс США. Выступая на CNBC, он сказал, что из-за чрезмерной денежной массы и растущей инфляции рынки США могут столкнуться с серьезными проблемами.
Рынок ждет тейперинга
В минувшую пятницу глава ФРС Джером Пауэлл заявил, что из-за сбоев в цепочках поставок инфляция может вырасти еще. «Я считаю, что время для сворачивания (tapering) [программы скупки активов] пришло», — сказал он.
Рынок ждет, что ФРС официально объявит о начале постепенного сокращения программы выкупа активов после заседания 2–3 ноября.
Стратегия Buy the Dip перестает работать
На трудности в экономике начал реагировать и рынок. Эксперты обращают внимание, что поведение и стратегии инвесторов стали заметно меняться в последнее время. На это, в частности указывает то, что намного реже стала срабатывать стратегия «Покупай на спадах» (Buy the Dip).
Директор аналитического департамента инвесткомпании «Фридом Финанс» Вадим Меркулов уверен, что разгон инфляции — основная причина, из-за которой наблюдается охлаждение к стратегии Buy the Dip.
«Инфляционные издержки уже сейчас отражаются на прибыли компаний. Многие компании начали снижать свои прогнозы по прибыли. По нашему мнению, при продолжении текущих тенденций стратегия Buy the Dip становится рискованной. Риск роста процентных ставок остается высоким, в этой связи наиболее уязвимы компании технологического сектора, так как многие из них не генерируют прибыли», — говорит эксперт.
Глава отдела смешанных активов британской Janus Henderson Investors Пол О’Коннор предупредил, что следующий год может стать настоящим испытанием для рынка рисковых активов. «Рост цен на товары, который мы видели в этом году, — это всего лишь генеральная репетиция большой истории в следующем году», когда бум в секторе услуг приведет к росту затрат на рабочую силу, заявил он Bloomberg.
Риск состоит в том, что в какой-то момент инфляционное давление станет настолько сильным, что вынудит центральные банки решительнее ужесточать политику, что более проблематично для рисковых активов, сказал О’Коннор.
Григорий Жирнов, инвестиционный стратег «ВТБ Мои Инвестиции»: «В этих условиях [высокая инфляция и резкое замедление роста экономики] инвестору нужно иметь диверсифицированный портфель и быть готовым к волатильности в ближайшие месяцы.
В случае более агрессивного ужесточения монетарной политики в США ставки по казначейским облигациям США (US Treasures) могут продолжить рост, что окажет давление на акции роста (технологические компании, биотехнологии и прочее). В то же время сырьевые товары (металлы, нефть, золото) могут пользоваться повышенным спросом при дальнейшем ускорении инфляции».
Станислав Клещев, инвестиционный стратег «ВТБ Мои Инвестиции»: «Полагаем, что после снижения в последние месяцы вновь становится интересно золото и акции золотодобывающих компаний. Привлекательны фонды денежного рынка, а также еврооблигации ресурсных компаний-экспортеров из развивающихся стран с сильными кредитными профилями.
Антон Скловец, аналитик «Фридом Финанс»: «Если мы говорим об инфляции в России, то инструменты, которые могут помочь, это:
Как нас касается инфляция
И какие инструменты защиты от инфляции есть на Московской бирже
На бытовом уровне мы понимаем, что «инфляция» — это когда всё дорожает.
Сегодня я расскажу, что конкретно скрывается за этим термином, как инфляция влияет на сохранность сбережений, что такое реальная доходность. Еще расскажу про государственные облигации с защитой от инфляции.
Что за инфляция
Инфляция бывает монетарная и ценовая. Монетарная — это когда в экономике становится больше денег. Это забота Центрального банка, нас она не касается. Нас интересует только ценовая инфляция.
Ценовая инфляция проявляется в том, что на сто рублей сегодня можно купить больше товаров и услуг, чем на те же сто рублей через год.
Допустим, на дворе 2014 год. Я захожу в магазин, чтобы купить мою любимую замороженную пиццу «Ристоранте». Она стоит 112 рублей. Вдруг меня пронзает мысль: «Надо позаботиться о будущем! Пусть мне будет что есть через три года!» И вместо пиццы я откладываю 112 рублей во вклад на три года. Я уверен, что через три года я сниму эти деньги, пойду в магазин и куплю эту пиццу и еще баночку газировки.
Проходит три года. Проценты капают. Я снимаю со счета 145 рублей, иду в магазин, а пицца стоит уже 264 рубля. Я уже не могу ее купить на свои сбережения. Ценовая инфляция сожрала мою пиццу и выпила баночку газировки.
Пицца — это пример того, как из-за ценовой инфляции можно со временем потерять возможность купить тот же товар, который вы могли купить раньше.
Индекс потребительских цен
Судить об инфляции по одному продукту неправильно, поэтому официальная инфляция рассчитывается по большому набору товаров и услуг. Этот набор и методика расчетов называются индексом потребительских цен — CPI.
Индекс потребительских цен выражается в процентах и показывает изменение за некоторый период цены потребительской корзины — набора товаров и услуг, потребляемого средним домохозяйством. Рассчитывается Росстатом.
Грубо говоря, Росстат идет на рынок и покупает полную корзину определенных товаров. Эта корзина стоит 100 условных рублей. Ровно через год Росстат снова идет на тот же рынок и покупает ту же корзину товаров. Но теперь она стоит не 100, а 110 условных рублей. Это значит, что цена на корзину товаров выросла на 10%. Ценовая инфляция за год — 10%.
Конечно, корзина стоит не 100 рублей, а гораздо больше, но абсолютная стоимость не важна. Важно, как стоимость изменилась в процентах за какой-то период: месяц, год.
Например, значение индекса за 2016 год составило 105,39. Это значит, что инфляция за год составила 5,39%. То есть цена набора определенных товаров и услуг за год выросла на 5,39%.
Для расчета индекса потребительских цен Росстат отслеживает цены по огромному количеству товаров и услуг, включая красную икру, набор фломастеров, рубероид и рытье могилы ручным способом на родственном месте захоронения.
Категории с наибольшим весом в корзине Росстата
| Мясопродукты | 9,56% |
| Жилищно-коммунальные услуги | 8,62% |
| Легковые автомобили | 6,77% |
| Одежда и белье | 4,99% |
| Алкогольные напитки | 4,73% |
Набор товаров и услуг, по которому рассчитывается индекс, называется «потребительской корзиной» и описан в структуре потребительских расходов домохозяйств на сайте Росстата.
Структура потребительских расходов населения, РосстатXLS, 0,29 МБ
У каждого — своя инфляция
По оценкам Росстата, среднегодовой темп роста потребительских цен с 2014 по 2016 год составил 9,83%. Но у моей пиццы этот показатель составил 33%. Цифры явно не совпадают.
Можно сказать, что инфляция индивидуальна и зависит от того, какие продукты и услуги мы покупаем. Официальный уровень инфляции — это средняя температура по больнице, включая морг. Она отражает вашу личную ситуацию настолько, насколько вы близки к среднему россиянину.
Реальная доходность
Понятно, что никто не хочет отдавать свои сбережения инфляции. Сбережения надо защищать.
Самый простой способ защитить сбережения от инфляции — банковские вклады. Мы даем банку деньги на определенный срок, а банк возвращает их с процентами. Но если сумма на счете увеличилась, это еще не значит, что мы заработали.
Если инфляция оказывается выше процентной ставки по вкладу, то даже при увеличении суммы на счете мы теряем деньги, потому что их покупательная способность снижается еще сильнее. Если инфляция ниже ставки по вкладу, то мы зарабатываем. Доходность с поправкой на инфляцию называется реальной доходностью.
Банковский вклад — самый простой способ защитить деньги от инфляции
Например, мы открыли банковский вклад с эффективной ставкой 10%. Инфляция за год составила 5,39%. Реальная доходность нашего вклада составила 4,61%.
Если реальная доходность отрицательная, мы теряем деньги. Если положительная — зарабатываем. Если инфляция индивидуальна, то чем больше наше отклонение от среднего россиянина, тем труднее нам понять, какова реальная доходность наших сбережений и инвестиций.
Облигации Минфина с защитой от инфляции
Один из экзотических инструментов для защиты сбережений от инфляции — это облигации Минфина с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН).
Когда я в прошлый раз рассказывал про государственные облигации (ОФЗ), то речь шла про облигации с фиксированными номиналом и купоном. Номинал одной облигации был 1000 рублей — именно эту сумму Минфин возвращал нам в срок погашения. И всё время от покупки до погашения мы получали купонные платежи в виде фиксированного процента от тела долга, то есть от 1000 рублей. При фиксированном купоне и номинале облигация похожа на обычный банковский вклад.
Главная особенность ОФЗ-ИН заключается в индексации номинала облигации на индекс потребительских цен Росстата (CPI), то есть на инфляцию. Это как с индексацией зарплат бюджетников: инфляция за год составила 5,39%, значит, проиндексированная 1000 рублей номинала ОФЗ-ИН превращается в 1053,9 рубля.
В срок погашения ОФЗ-ИН Минфин вернет уже не 1000 рублей, а всю проиндексированную на инфляцию сумму (но не менее 1000, даже если инфляция будет отрицательной). То есть всё время до погашения наш заем Минфину будет сохранять свою покупательную способность, потому что будет увеличиваться на уровень потребительской инфляции.
Насколько мне известно, сейчас в обращении есть один выпуск с индексируемым номиналом — это ОФЗ 52001 (RU000A0JVMH1). Индексация номинала по этому выпуску проводится ежедневно, но с трехмесячной задержкой — это значит, что сейчас, в марте, идет индексация за декабрь. Ставка купона по этому выпуску установлена на уровне 2,5%.
Ставка в 2,5% — это почти в 3—4 раза ниже, чем у обычных, неиндексируемых выпусков. Но дело в том, что индексация номинала уже сохраняет покупательную способность тела долга и ее не требуется сохранять за счет получения процентов. А купон платится как процент с проиндексированного номинала. Поэтому всё, что мы получим в виде купона в 2,5%, — это реальная доходность выше инфляции.
Вот как сам Минфин оценивает доходность ОФЗ-ИН в сравнении с обычными ОФЗ (заметьте, что в сравнении для ОФЗ-ИН используется доходность 2,0%, в то время как у выпуска ОФЗ 52001 она еще выше — 2,5%):
Нет повода для печали
Может показаться, что всё тлен: инфляция сжирает деньги, ОФЗ дают мизерную доходность, хочется лечь ровно в банковскую ячейку и заснуть летаргическим сном.
Но если разобраться, всё не так плохо.
Человек с годами тоже не стоит на месте: мы развиваемся, набираемся опыта, создаем новые технологии, удешевляем производство. Сейчас мы за те же деньги можем купить больше гигабайт, гигагерц и килокалорий, чем 20 лет назад.
Мы живем дольше, наши дома теплее, а пенициллин нажористее, чем сто лет назад. Тойота запустила серийное производство машин на водороде. В целом жить стало лучше. Инфляция — не самое страшное, что происходит в мире.
Инфляция — не самое страшное, что происходит в мире
Всё, что мы можем сделать, — это диверсифицировать инвестиционные риски, создавать добавочную ценность и способствовать прогрессу. Так мы обгоним инфляцию, еще и на пиццу хватит.
Инвесторы боятся инфляции. Стоит ли
Призрак инфляции побуждает инвесторов избавляться от облигаций, а к выбору акции подходить с трепетом.
Последнее десятилетие мир жил в атмосфере снижающегося темпа роста уровня цен. Среднегодовая инфляция в США не превышала 1,7%, а таргет регулятора в 2% казался недостижим. Программы монетарно-фискального стимулирования приводили лишь к надуванию фондовых пузырей, а реальный сектор не получал должного финансирования.
Европейская экономика попала в ловушку: низкая околонулевая и даже отрицательная стоимость фондирования была обусловлена слабым потребительским спросом на фоне старения населения при одновременном замещении промышленных сил региона азиатскими производителями.
И вот коронакризис изменил реальность. На волне гуманитарных ограничений страны столкнулись с резким падением потребительского спроса, вылившимся в провал показателей выработки промышленников и крайне неблагоприятную ценовую конъюнктуру товарных и финансовых рынков. Центробанки были вынуждены обнулить ключевые ставки и приступить к скупке активов в рамках программ количественного смягчения. Казалось, мир остановился.
Во II квартале 2020 г. инфляция ушла ниже нулевой отметки, за ней последовала и стоимость фондирования на долговых рынках капитала. Доходность десятилетних гособлигаций США рухнула до 0,5% годовых, найдя силы оттолкнуться лишь в августе.
В феврале 2021 г. по всему миру наблюдаются массированные распродажи долгосрочных выпусков облигаций, сопровождаемые подъемом доходностей к 1,3% в США — максимумам февраля прошлого года. Тенденция характерна для большинства экономик. Российский бенчмарк индикативной доходности 10-летних госбумаг взлетел к 6,7%, отразив уже вероятность роста ставок к уровню, нейтральному по инфляции.
Причина — рост инфляционных рисков на волне выхода из острой фазы пандемии, приводящий к ожиданиям сворачивания стимулирующих функций государств. Инвесторы стали оценивать вероятность общего удорожания кредитных ресурсов. В конечном счете могут пострадать корпоративные прибыли, а за ними будет дисконтирована и оценка бизнеса — а это повод для коррекции акций.
Проблема заключается в том, что накачка ликвидностью частного и корпоративного секторов экономики была объективно необходима на фоне экономико-гуманитарных барьеров 2020 г., приведших к напряжению на рынке труда и угрозе банкротств корпораций.
Финансовые власти стран стремились поддержать минимальный уровень деловой активности. А когда кризис ослабил хватку и экономические агенты адаптировались к ограничениям, встал вопрос ускорения инфляции по причине бурного потребительского спроса, обгоняющего производственные силы.
Добавим сюда факторы резкого подъема котировок энергоносителей, галопирующего удорожания сельхозпродукции и возросшие транспортные расходы — и получим пусть, возможно, и временный, но обоснованный риск роста инфляционных ожиданий.
Таким образом, имеем дисбаланс спроса и предложения — это и есть движитель инфляции. На нейтрализацию разрыва понадобится больше времени.
Данный подход разделяет и российский регулятор. Центробанк на заседании в феврале недвусмысленно дал понять, что монетарный цикл при таких вводных по инфляции развиваться более не может. Замечания о готовности перейти к нейтральной денежно-кредитной политике усилили давление на дальние выпуски облигаций, тем не менее обеспечив поддержку национальной валюте.
ЦБ РФ видит быстрое и устойчивое восстановление спроса, опережающее собственные ранние оценки. При этом отмечаются ограничения со стороны предложения на фоне дефицита рабочей силы и непредвиденных трат на противовирусные мероприятия. Причем продолжительность проинфляционных факторов может сохраниться несколько дольше, чем планировалось. Как итог — верхняя граница ожиданий по инфляции смещается к 4,2% при фактическом январском уровне в 5,2%. Однако годовой таргет Центробанка по-прежнему — 4%.
Инфляция будоражит умы
Мнения экспертов разнятся в основном по вопросу продолжительности инфляционного давления и его влияния на классы активов.
По прогнозу российского регулятора, инфляционный пик придется на февраль-март, в дальнейшем ожидается снижение макропоказателя. При этом глава Центробанка Эльвира Набиуллина 19 февраля не исключила вероятности роста ключевой ставки уже в 2021 г. Базовый сценарий ЦБ завязан на затухании волатильности активов, продвижении противовирусной программы, оказывающей влияние на производственную активность в стране, динамике рубля.
Сохраняется и фактор геополитической неопределенности — усиление конфронтации со странами Запада повышает дисконт финансовых активов и девальвационные риски, препятствуя тем самым нормализации цен в стране.
Bank of America рассматривает долгосрочный характер инфляционного давления, отмечая риски, исходящие от ралли рынка энергоносителей и взлета транспортных тарифов. Затрагивается и вопрос дефицита рабочей силы.
Однако, что интересно, эксперты видят потенциал в валютах и рынках рискового капитала стран, чьи ЦБ будут придерживаться ястребиной политики ставок. Вкупе с сырьевым фактором аналитики банка отдают предпочтение инструментам развивающихся экономик, например, российскому рублю и акциям, китайскому юаню, бразильскому реалу.
Мрачные картины рисуют в First Trust Advisors L. P. Исследовали ожидают долгосрочного негативного эффекта стимулирующих мер и «ошибочных политических решений» на здоровье американской экономики. По мнению авторов, производственная активность не поспевает за непомерными тратами правительств.
В оценках отмечаются пузыри на фондовых и товарных рынках, но пик корпоративной стоимости, вероятно, еще не пройден. Продолжительное давление в долгосрочных долговых инструментах сохранится.
А вот аналитики консалтинговой компании High Frequency Economics именуют текущую ситуацию, как «восприятие инфляции», и ничего более. По их мнению, ожидания скачка цен вызваны лишь временным дисбалансом рынка труда и взлетом цен энергоносителей. Как видим, факторы те же, но прогнозы отличаются: «инвесторы переоценивают взлет доходностей госбумаг, мы не видим никаких признаков процесса начала инфляции».
Схожие оценки дает и UBS Global Wealth Management — «нет никаких признаков устойчивого повышательного ценового давления». Эксперты ожидают, что фискальные программы будут продолжаться, что добавит сил экономике уже на этапе восстановления, а не на стадии жизненной необходимости на волне острой фазы кризиса.
Умеренные оценки инфляционных перспектив предлагает глава Yardeni Research, выделяя факторы скоротечности скачка цен. Эд Ярдени обращает внимание на восстановление показателей сентимента менеджеров по закупкам PMI и временный характер дисбаланса спроса и предложения. Обильное вливание ликвидности на фоне пандемии оценивается с точки зрения остроты момента. В дальнейшем и демографический фактор (стареющее население) окажет сдерживающее влияние на инфляцию.
Подведем итог
А вот итоги подводить и рано. Не занимая крайних позиций, остановимся на среднем варианте: ускорение инфляции очевидно, но продолжительность воздействия проинфляционных факторов не будет носить долгосрочный характер. По крайней мере, вводные указывают скорее на экономику ожиданий, а не сам факт явления.
Неопределенность момента подразумевает рост волатильности финансовых рынков — за оценками исследовательских групп стоят большие капиталы, способные приводить к расширению амплитуды колебаний цен финансовых и товарных активов.
Предположим, что наблюдаемое замедление монетарного цикла на фоне отложенного спроса и временной подавленности производственных сил действительно способно оказать положительное влияние на валюты развивающихся стран. А в случае восстановления предложения товаров и услуг и вовсе повысить привлекательность национальных экономик.
Цены облигаций на текущий момент уже отразили вероятность возвращения властей к нейтральной ДКП. Если не будет ускорения темпа роста цен, сохранение текущей стоимости фондирования, пусть даже без малейшего намека на восстановление цикла смягчения, способно стабилизировать долговые рынки капитала.
Рынок акций наиболее волатилен. Инвесторам в рисковые активы предпочтителен постепенный подъем инфляции. А ускорение роста кредитных ресурсов приводит к падению оценок стоимости бизнеса и, в конечном счете, снижению курса акций корпораций через дисконтирование будущих потоков. Если мы исходим из временного характера проинфляционных сил, то максимумы по индексам акций, вероятно, нам еще предстоит увидеть.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Итоги торгов. Из аутсайдеров быстро вышли в лидеры
Битва эмитентов. Чем заменить Сбербанк в портфеле
3 важных тренда на рынке США в 2022 году. Какие акции покупать
TCS Group: а было ли дно
Космические инвестиции на СПБ Бирже. Инфографика
Кто выигрывает, а кто в проигрыше от роста инфляции
Heron Therapeutics отодвигает NVIDIA и Alibaba
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
